官运测试源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

科技新闻2025年06月13日 18:50 366admin

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　　来源：源达

官运测试　　投资要点

官运测试　　券商(🔏)金股有哪些特征？

官运测试(🌉)　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足(🏏)，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中(🐮)大市值股票(😥)，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业(🕵)个股的(🥥)数目占(🥨)比较高。

官运测试　　券商金股策略的复盘和回测

官运测试　　对全部金股组合(🍃)进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股(🏞)基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以(🧜)来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

官运测试　　券商金股策略(💓)在指数上行期的荐股能力(☕)较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以(🖲)上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股(🤞)能力较(🔲)强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义(✌)凸显。

　　①按推荐家数(😲)划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

官运测试　　优选金股策略：年化收(📁)益率19.56%

官运测试　　采用ROE、自由现金流和经(🍽)营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预(💹)测净利润负增长个股，得(🏬)到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组(😏)合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超(📚)额(👒)收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为(🎨)12.93%）。

官运测试　(🦓)　2025年(😜)6月，优选金股股票池共(🍜)15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客(🐈)、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

官运测试　(🔀)　风险提示

官运测试　　国内经济增长(📓)波动的风(🙆)险；数据统计误差；研(🚤)究报告中使用的(⛹)公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露(😬)，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、(🛵)公募基金持仓数据、分析师盈利预测(📊)数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报(🥢)数据通常到次年4月30日之前(💩)公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商(📙)的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

官运测试披露内容

法定披露时限

官运测试数据滞后性

官运测试季度报告

官运测试前十大重仓股

季度结束之日起(🙋)15个工作日内

官运测试约1–3个月

半年度报告

全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

2个月

官运测试年度报告

全部持仓股票

官运测试年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁(⬅)”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券(👳)商金股通常由研究所策略组发布(💐)，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月(💢)度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

官运测试　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

源达研究报告：掘(📠)金券商金股，超额收益显著

官运测试　　资料来源：(⏹)源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市(⛳)和Wind统计的(🔙)券商(🦏)金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公(📏)布(👎)月度金股的券商家数增长至(🐂)5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

源达研究报告：掘(🏙)金券商金股，超额收益显著

官运测试　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　(⛅)金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例(👧)约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

官运测试　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

官运测试　　金股推荐更偏好中大市值(👎)股票。根据金股市值大小进行统计(💡)，市值(🙀)位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投(📇)资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

官运测试　　图4：月度金股的市值(♋)（单位：亿元）分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

官运测试　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在(🍾)95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

官运测(🔔)试　　图5：月度金股的行业分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

官运测试　　(🗂)资料来源：(🚠)Wind，源达信息证券研究所

官运测试　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金(🏤)指数走势相似，整体跑赢中证全指(🅿)。去除港股、美股、ETF、ST股票(🍡)，构建券商(😤)金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累(🔴)计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基(🍧)金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票(💘)池整体收益率回测

源达研(🚜)究报告(😨)：掘金券商金股，超额收益显著

官运测试　　资料来源：(🔱)每市，Wind，源达信息证券研究所

官运测试　　券商(🕚)金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛(🥍)市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降(😗)低股票仓位的(😌)方式规避风险(🚦)。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得(✉)正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率(🗽)（%）

官运测试年份

官运测试01月

官运测试02月

03月

04月

05月

06月

官运(🈚)测试07月

官运测试08月

09月

10月

11月

12月(🛎)

合计

官运测试2018

0.26

-2.19

0.99

官运测试-2.55

1.87

-7．00

0.14

-5.94

0.49

-10.09

2.07

官运测试-2.63

-22.66

官运测试2019

官运测试2.91

16.17

9.57

-2.63

-5.44

官运测试5.76

官运测试1.74

官运测试(🏝)2.73

1.59

官运测试2.36

0.39

官运测试8.43

官运测试50.92

2020

3.04

4.52

-7.36

6.55

官(🌽)运测试3.37

官运测试12.17

13.2

官运测试4.14

官(🛂)运测(👵)试-7.37

2.88

官运测试3.80

6.35

52.9

2021

2.37

官运测试-1.96

官运测试-2.69

4.06

官运测试6.09

6.13

官运测试3.02

官运测试4.29

-4.41

官运测试-0.08

5.4

官运测试-0.58

23.06

官运测试2022

官运测试-11.70

官运测试2.77

官运测试-8.79

-9.93

官运测试6.54

9.55

-0.12

官运测试-4.99

官运测试-6.35

官运测试1.53

2.65

官运测试-2.98

-21.81

官运(🏅)测试2023

官运测试6.51

官运测试-0.07

官运(🐾)测试-2.09

官运(📰)测试-0.66

-3.15

官运测试2.99

官运测试-3.58

官运测试-5.71

官运测试-2.09

官运测试-2.91

官运测试1.69

官运测试-2.49

-11.51

官运测试2024

-16.61

12.48

2.77

1.40

-1.26

-5.06

-2.37

官运测试-4.45

官运测试19.24

官运测试-0.15

官运测试1.66

官运测试-1.17

2.25

官运测试2025

0.60

4.40

0.28

-0.91

官运测试0.86

1.46

官运测试6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达(🛀)信息证券(🆎)研究所

　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

官运测试01月

官运测试02月

官运测试03月

官运测试04月

05月

官运测试06月

07月

08月

09月

官运测试10月

官运测试11月

12月

官运测试合计

2018

-1.28

官运测试2.54

官运测试1.16

1.31

官运测试2.19

1.95

0.47

0.68

官运测试-0.78

-0.75

官运测(⛴)试-0.16

2.19

官运测试7.27

官运测试2019

0.25

官运测试-1.71

官运测试1.53

官运测试-1.17

官运(⛓)测试1.32

官运测试2.83

官运测试2.44

3.44

0.88

官运测试1.42

官运测试1.99

官运测试0.93

19.81

官运测试2020

官运测试3.29

官运测试4.43

官(🌨)运测试-0.89

官运测试1.22

官运测试3.09

官运测试4.2

官运测试0.34

官运测试2

官运测试-1.29

1.89

官运(⏫)测试-0.19

官运测试3.21

27.97

官运测试2021

官运测试2.48

-1.99

0.58

2.02

1.31

5.7

官运测试6.9

1.59

-3.78

-0.38

2.77

官运测试-1.91

官运测试16.86

2022

-2.25

官运测试0.02

官运测试-1.23

-0.43

1.05

0.4

官运测试3.17

官运测试-1.94

1.33

官运测试4.37

-5.3

官运测试-0.9

官运测试-1.49

2023

官运测试-0.97

官运测试-0.13

-1.28

官运测试0.82

官(⛄)运测试0.53

官运测试2.05

-5.64

官运测试0.09

官运测试-1

-0.61

1.54

-0.27

-4.48

官运测试2024

官运测试-4.23

官运测试2.75

1.38

0.4

0.25

0.72

官运测试-1.89

-0.33

官运测试-2.86

-2.01

0.58

官运测试0.8

-5.18

2025

官运测试3.09

-0.23

0.71

官运测试2.41

-1.24

官运测试0.39

官运测试5.49

　　资料来源：(🏧)每(🧟)市，Wind，源达信息证券研究所

官运测试(🎙)　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收(💬)益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以(🕢)上券(💹)商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也(🎫)较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

源达研究报告：掘(👁)金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

官运测试　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

官运测试项(🐜)目

官运测试4家及以上推荐的金股组合(🤭)

官运测试2-3家推荐的金股组合

官运测试独家推荐的金股组合

官运测试组合收益（%）

官运测试31.29

官运测试51.15

官运测试74.16

组合超额收益率（(🚵)%）

31.43

官运测试51.29

74.30

官运测试年化组合收益率（%）

3.86

5.90

8.01

年化波动率（%）

15.04

8.81

7.02

官运测试最大回撤（%）

-58.31

-33.70

-26.28

官运测试夏普

官运测试0.19

0.64

官运测试1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

官运测试　　（2）大型券商(🚾)的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入(💪)排名分类，选择前(🕕)三十名为“(❓)大型券商”，其他为“小型券商”。根据券(🚔)商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回(💻)测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动(🍀)率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

官(🔅)运测试　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金(🚽)股的收益率对比（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来(♑)源：每市，Wind，源达信息证(💺)券研究所

　　表(🎰)5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

官运测试项目

小券商推荐金股

官运测试大券商推荐金股

组合收(💦)益（%）

43.35

69.5

官运测试年化组合收益（%）

5.12

官运测试7.59

官运测试年化波动率（%）

7.08

官运测试6.89

官运测试最大回撤（%）

官运测试-30.41

-27.32

官运测试(🙂)夏普

官运测(📳)试0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

官运测试　　（3）首次推荐金股的收益率较(🚺)高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为(🧖)过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析(🤱)，首次推荐金股的收益率较高但(🈯)回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

官运测试　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率(♏)（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收(🌘)益显著

　　资料来源：Wind，源(🚭)达信息证券研究所

官运测试　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比(🥏)

项目

官运测试首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

官运测试(🧙)142.38

57.40

官运测试年化组合收益（%）

官运测试13.06

6.49

官运测试年化波动率（%）

官运测试11.87

6.58

最大回撤（%）

-35.70

-27.63

夏普

官运测试1.11

0.98

　　资料来(🔖)源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间(🌴)为2018/1/1-2025/6/9

官运测试　　三、优选金股策(😬)略

官运测试　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策(🎬)略投资的难度较大，因此，我们进一步(🏃)通过基本面条件进行股票优选。

官运测试　　采用ROE、自由现(🥃)金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告(🧓)日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略(🚳)超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著